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As moedas digitais do banco central condenarão o domínio do dólar?

Os dias 13 a 15 de agosto marcam o 50º aniversário do “fim de semana que mudou o mundo”, quando o presidente dos Estados Unidos, Richard Nixon, suspendeu a conversibilidade do dólar em ouro a um preço fixo e baixou a cortina do sistema monetário internacional de Bretton Woods.

O meio século subsequente trouxe muitas surpresas. Do ponto de vista monetário, um dos maiores foi o domínio contínuo do dólar como veículo para transações internacionais.

Sob Bretton Woods, a supremacia do dólar era facilmente explicável. A posição financeira da América após a Segunda Guerra Mundial era inexpugnável. Mudanças no preço a que os dólares podiam ser convertidos em ouro eram impensáveis, primeiro por causa daquela solidez financeira e depois, com o enfraquecimento da posição monetária do país, pela possibilidade de uma desvalorização criar expectativas em outra.

Muitos pensaram que a mudança de Nixon diminuiria o papel internacional do dólar. Com a moeda flutuando como qualquer outra, seria muito arriscado para bancos, empresas e governos colocarem todos os ovos na cesta do dólar. Assim, eles se diversificariam mantendo mais reservas e conduzindo mais transações em outras moedas.

Por que isso não aconteceu agora está claro. O dólar tinha a vantagem da incumbência: o fato de os clientes e fornecedores também usarem dólares tornava difícil mudar para alternativas. Além do mais, as alternativas eram – e permanecem – pouco atraentes.

Quanto ao euro, há uma escassez de títulos do governo denominados em euros com classificação AAA que os bancos centrais podem manter como reservas. Essas autoridades, portanto, relutam em permitir que seus regulados façam negócios em euros, uma vez que não podem emprestar a moeda a bancos e empresas necessitadas.

Os controles de capital da China complicam o uso internacional do yuan, enquanto há temores justificáveis ​​de que o presidente chinês, Xi Jinping, possa mudar abruptamente as regras de acesso. E as moedas de economias menores não têm escala para movimentar um grande volume de transações internacionais.

Alguns dizem que a emissão de moedas digitais do banco central, ou CBDCs, transformará o status quo. Neste admirável mundo digital novo, qualquer moeda nacional será tão fácil de usar em pagamentos internacionais quanto qualquer outra. Isso não apenas erodirá o domínio do dólar, continua o argumento, mas também reduzirá muito os custos de transação.

Na verdade, a conclusão não segue. Imagine que a Coreia do Sul emita um CBDC de “varejo” que os indivíduos podem guardar em carteiras digitais e usar em transações. Um exportador colombiano de café para a Coreia do Sul pode então ser pago em won digital, presumindo, é claro, que os não residentes tenham permissão para fazer o download de uma carteira coreana. Mas aquele exportador colombiano ainda precisará de alguém para converter os ganhos em algo mais útil. Se esse alguém for um banco correspondente com escritórios ou contas em Nova York, e se esse algo for o dólar, estaremos de volta ao ponto de partida.

Alternativamente, os bancos centrais colombiano e sul-coreano poderiam emitir CBDCs de “atacado”. Ambos transfeririam moeda digital para bancos comerciais domésticos, que a depositariam em contas de clientes. Agora, o exportador colombiano acabaria com um crédito em um banco sul-coreano, em vez de em uma carteira sul-coreana – supondo que, desta vez, os não residentes pudessem ter contas bancárias coreanas. Mas, novamente, o exportador teria que pedir ao banco sul-coreano que encontrasse um correspondente para converter aquela balança digital em dólares e depois em pesos para ter algo útil.

A virada do jogo seria se os CBDCs fossem interoperáveis. O pagador sul-coreano então solicitaria ao seu banco um recibo de depósito denominado em won, e um valor correspondente de CBDC na conta do pagador seria extinto. Esse recibo de depósito seria transferido para um corredor internacional dedicado, onde poderia ser trocado por um recibo de depósito em peso à melhor taxa oferecida por negociantes licenciados para operar ali. Finalmente, a conta do beneficiário colombiano seria creditada com a quantidade correspondente de pesos digitais, extinguindo o recibo de depósito. Voila! A transação seria concluída em tempo real por uma fração do custo atual, sem envolver o dólar ou bancos correspondentes.

Infelizmente, as condições para fazer este trabalho são formidáveis. Os dois bancos centrais teriam que concordar em uma arquitetura para seu corredor digital e governar conjuntamente sua operação. Eles teriam que licenciar e regular os negociantes que mantêm estoques de moedas e recibos de depósito para garantir que a taxa de câmbio dentro do corredor não difira daquela externa. E eles teriam que concordar sobre quem fornece liquidez de emergência, contra qual garantia, no caso de um desequilíbrio de ordem grave.

Em um mundo de 200 moedas, acordos desse tipo exigiriam 200 acordos bilaterais fatoriais, o que é obviamente impraticável. E os corredores de muitos países, embora às vezes imaginados, exigiriam regras e arranjos de governança consideravelmente mais elaborados do que os da Organização Mundial do Comércio e do Fundo Monetário Internacional. Isso, claramente, não vai acontecer.

CBDCs estão chegando. Mas eles não mudarão a cara dos pagamentos internacionais. E eles não destronarão o dólar.

Barry Eichengreen é professor de economia na Universidade da Califórnia, Berkeley. Ele é autor de muitos livros, incluindo o futuro “In Defense of Public Debt”. © Project Syndicate, 2021

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