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Avaliar os ativos da China não é uma tarefa fácil após a eliminação regulatória de US $ 1 trilhão

Qualquer investidor veterano dirá que os mercados financeiros superam os limites quando surgem os problemas, mas e se esse mercado for a segunda maior economia do mundo e o governo decidir que as regras do jogo mudaram?

A repressão regulatória de um mês na China incluiu grandes nomes do comércio eletrônico, da economia gigante, dos exames acadêmicos e, mais recentemente, do seguro online. Quase US $ 1 trilhão (cerca de ¥ 109 trilhões) em valor de mercado foi varrido da China Inc. desde fevereiro.

Para as grandes empresas que também estão listadas em mercados como Wall Street porque trazem investimentos internacionais, 2021 já é o pior ano desde a crise financeira global.

Pode voltar, é claro, mas aí está o problema. Muitos analistas estão convencidos de que as coisas vão se resolver, mas apenas a elite governante de Pequim sabe se e quando isso acontecerá.

“Os investidores foram sacudidos”, disse Paul O’Connor, chefe de multiasset da Janus Henderson.

“Isso pesará muito sobre as perspectivas de lucros, avaliações e sentimento do investidor na China”.

Mas por quanto?

O Morgan Stanley estima que a MSCI China, que registrou uma de suas maiores defasagens em relação às ações mundiais neste ano, agora é negociada a 13,9 vezes a relação preço / lucro a termo de 12 meses, um prêmio de 5% sobre a referência de mercado emergente mais ampla da MSCI.

Isso se compara a cerca de 17 vezes no início do ano. Pode cair para 13 vezes, diz Morgan Stanley.

Analistas otimistas com relação às ações chinesas que estão entrando no tumulto agora estão avaliando os danos.

Em março, antes da última repressão, o consenso médio de 12 meses do preço das ações para as ações do Índice MSCI China era cerca de 40% mais alto do que no ano anterior.

A maioria dos analistas avalia as gigantes Alibaba Group Holdings e Tencent Holdings como pelo menos uma “compra”, de acordo com dados da Refinitiv, enquanto a maioria recomenda uma “espera” ou “compra” para o New Oriental Education & Technology Group, cujas ações caíram para quase 90 % este ano.

“O processo de rebaixamentos de ganhos e rebaixamentos de classificações mal começou”, disse O’Connor de Janus Henderson.

Evergrande Property Services, parte do incorporador imobiliário mais endividado da China, já perdeu mais da metade de sua capitalização de mercado desde o pico. O preço das ações está sendo negociado atualmente cerca de 13 vezes os múltiplos de preço / lucro a termo, significativamente mais baixo do que os pares.

Tendo injetado mais de US $ 800 bilhões nos últimos cinco anos, os investidores não estão dispostos a dobrar suas apostas de que a China oferecerá o maior impulso aos mercados financeiros globais nas próximas décadas.

E embora reconheçam que as mudanças são parte de um plano mais amplo para tornar o crescimento econômico mais inclusivo no longo prazo, estão cientes de que os retornos futuros dependerão muito mais de uma avaliação cuidadosa do risco.

“É importante distinguir entre o que é realmente volatilidade ou ruído e o que veio para ficar”, disse Michael Bolliger, diretor de investimentos em mercados emergentes do UBS Global Wealth Management.

Embora alguns setores danificados provavelmente se recuperem com o tempo, outros, como o ensino, que agora o governo quer que não tenha fins lucrativos, quase certamente não o farão.

“Eles mudaram quase o DNA dessas empresas”, disse Bolliger.

O golpe foi doloroso. Os dados do EPFR mostram que cerca de US $ 2 bilhões foram retirados de fundos de ações com exposição significativa à China apenas na primeira semana deste mês. Os números da Morningstar apontam para fundos focados na China gerando retornos negativos de pelo menos 7%. Por contexto, eles ganharam cerca de 13% em média nos últimos cinco anos.

Não foram apenas os estoques que sofreram.

Os gigantescos mercados de títulos da China têm sido perturbados por crises de dívida que assolam empresas como Huarong e Evergrande, com os problemas da última chegando enquanto o governo busca reduzir a alavancagem no setor imobiliário.

Aqui, os movimentos apontam para uma angústia crescente. O Z-score do crédito chinês, uma medida da volatilidade do mercado, atingiu 0,7 desvios-padrão acima da média de 15 anos no mês passado, ante 1,8 em janeiro.

Normalmente, uma pontuação abaixo de 1,8 sugere uma falência iminente.

“O governo permitirá que essas incorporadoras imobiliárias entrem em default e tenham uma grande crise de dívida? Acho muito improvável ”, disse Gustavo Medeiros, vice-chefe de pesquisa do Ashmore Group.

O aumento dos diferenciais de spread tem historicamente oferecido um ponto de entrada atraente, disse Michele Barlow, chefe de estratégia de investimento e pesquisa da SSGA na Ásia-Pacífico. Mas ainda há cautela.

“Os investidores terão que mudar seu estilo de investir, deixando de ser focado em rendimentos para um baseado em análise fundamentalista”, disse Shamaila Khan, chefe de dívidas EM da AllianceBernstein no Fórum de Mercados Globais.

E também pode colocar os ativos chineses em uma posição mais sustentável, apoiando os lucros no longo prazo.

Tendo sofrido a queda da China este ano, Hans Peterson, chefe global de alocação de ativos da SEB Investment Management, está permanecendo e pode acrescentar se Pequim e o banco central sinalizarem novos estímulos.

“É bom ficar de olho nas possibilidades na China, e não nos problemas”, disse ele.

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